近年來(lái)我國(guó)環(huán)保政策不斷收緊。2010年之前以行政制度、行業(yè)規(guī)范為主且執(zhí)行力度較弱;2010-2015年政策細(xì)化、環(huán)保指標(biāo)提高;2015年后政策制定上升到法律層面，多次中央環(huán)保督查顯著加強(qiáng)執(zhí)行力度;十九大習(xí)主席提出“新矛盾”，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益，到2020年基本實(shí)現(xiàn)美麗中國(guó)目標(biāo)。我們判斷政府環(huán)保要求將進(jìn)一步收緊，改善環(huán)境并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)紡織服裝行業(yè)的環(huán)保投入將持續(xù)加大。

紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，污染主要集中于染整環(huán)節(jié)，以水污染為主，子行業(yè)中印染、制革污染較為嚴(yán)重。環(huán)保趨嚴(yán)對(duì)整體行業(yè)影響具有兩面性:1)導(dǎo)致上游成本上漲影響產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力;2)直接推動(dòng)印染、制革行業(yè)整體成本增加，加速去產(chǎn)能、行業(yè)集中度提升、龍頭企業(yè)享受“剩者紅利”。

印染行業(yè):環(huán)保要求收緊、投入加大，將加速去產(chǎn)能

印染過(guò)程中染色、漂白、脫水、定性等工序會(huì)產(chǎn)生大量廢水，我們測(cè)算如果處理廢水達(dá)標(biāo)，印染行業(yè)每年環(huán)保處理投入為70億元，占2017年總收入約2%。同時(shí)由于部分中小企業(yè)環(huán)保投入存在不足，行業(yè)目前潛在的環(huán)保投入缺口約10-20億。

環(huán)保投入加大將導(dǎo)致中小企業(yè)退出，行業(yè)集中度提升，龍頭市場(chǎng)份額和議價(jià)能力得到提升。印染行業(yè)門(mén)檻低、市場(chǎng)分散，隨著政府加強(qiáng)環(huán)保要求2010年后進(jìn)入去產(chǎn)能周期，雖然16年需求回暖、龍頭加大環(huán)保投入及技術(shù)改造等致產(chǎn)能有所回升，但隨著17年環(huán)保力度加大、中央環(huán)保督查進(jìn)駐印染大省等導(dǎo)致產(chǎn)能進(jìn)一步縮減、去產(chǎn)能現(xiàn)加速趨勢(shì)。

制革行業(yè):環(huán)保高壓持續(xù)去產(chǎn)能，促集中度提升

我國(guó)制革行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)分散，屬于高污染行業(yè)，其中準(zhǔn)備、鞣制和整理三大階段會(huì)產(chǎn)生浸灰廢水、鞣制廢水、脫灰廢水等，具有數(shù)量大、成分復(fù)雜、污染物濃度高等特點(diǎn)。我們測(cè)算制革行業(yè)處理廢水達(dá)標(biāo)每年將投入環(huán)保成本約43億元，占行業(yè)收入的0.29%。

近年來(lái)行業(yè)景氣度下行，同時(shí)政府加強(qiáng)對(duì)制革行業(yè)管理力度、制定多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)提高環(huán)保要求，落后產(chǎn)能逐步被淘汰，2010年后我國(guó)輕革產(chǎn)量和制革企業(yè)數(shù)量呈下滑趨勢(shì)，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。

投資建議:環(huán)保去產(chǎn)能利好龍頭，推薦航民股份

環(huán)保趨嚴(yán)一方面導(dǎo)致上游成本上漲影響產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力，另一方面直接推動(dòng)印染、制革行業(yè)去產(chǎn)能，龍頭企業(yè)有望受益。我們看好環(huán)保推動(dòng)行業(yè)去產(chǎn)能后龍頭市場(chǎng)份額和議價(jià)能力的提升，推薦印染龍頭航民股份，制革龍頭興業(yè)科技也將受益。其中航民股份是國(guó)內(nèi)印染龍頭，多年來(lái)持續(xù)引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)和環(huán)保設(shè)備，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，隨著環(huán)保要求提高、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，將推動(dòng)公司提價(jià)能力及業(yè)績(jī)邊際改善。