近兩個月來，鄭棉1201合約一直在黃金分割線0.382到0.5的區(qū)間內震蕩運行，雖然目前均線系統(tǒng)上出現5周均線上穿10周均線的跡象，但周K線仍受10周均線壓制�；�本面上，受宏觀氛圍趨緊、紗線庫存增加的不利影響，加之紡織出口退稅可能于年中下調的傳聞，我們認為鄭棉后期震蕩走低的概率仍較大。

　　通脹高企 政策面偏空

　　5月份，我國CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)下34個月以來的新高，顯示國內通脹壓力仍舊很大。此后，央行宣布再度上調準備金率0.5個百分點至21.5%。與以往不同，本次提準是在7天回購利率4%的水平以上進行的，而之前的提準都是在7天回購利率回落至3%以下實施的，收緊程度超出預期。同時，這也加劇了市場對棉花產業(yè)鏈資金緊張的憂慮，因此，政策面上我們對商品市場維持謹慎偏空的觀點。

　　紗線“去庫存”恐有難度

　　據了解，目前多數紡企原料庫存維持較低水平，但紗線庫存持續(xù)增加。截至5月末，全國紡織企業(yè)紗線庫存22.08天，較上月增加28.7%。為緩解資金壓力，紡企紛紛降價促銷，但由于目前中間商不看好市場，采購方式出現變化，沒有囤貨沖動，導致生產企業(yè)成品庫存消化困難。加之7月份將進入紡織市場消費淡季， 紗線“去庫存”恐有難度。一旦庫存問題不能順利消化，棉價或將跌破震蕩區(qū)間。

　　出口退稅仍存隱憂

　　此前有報道稱，紡織品出口退稅將在年中下調，但該利空至今仍未兌現，一旦實施恐對紡織品出口帶來不小的沖擊�；仡櫭藁ㄆ谪浬鲜幸詠砑徔棾隹谕硕愊抡{時鄭棉行情的走勢，我們發(fā)現，在跌勢中出口退稅下調將成為下跌的催化劑，而在漲勢中下調，對市場影響不大，行情可能仍會繼續(xù)走高。結合目前鄭棉的走勢來看，我們認為下調出口退稅將被市場理解為利空，或引發(fā)未來鄭棉繼續(xù)下探。

　　綜合來看，我們認為鄭棉后期走勢不容樂觀。同時，鑒于美國農業(yè)部報告對全球新作棉花庫存消費比的預估，我們將鄭棉1201合約本輪調整的下行空間放低至21500元/噸。此外，投資者還需關注棉花種植期間的天氣情況及紡織企業(yè)產成品庫存清理情況，若天氣不利或庫存消化順利，則棉價后期仍有望走強。