時(shí)至2009棉花年度的末期,在梳理和回顧本棉花年度的市場運(yùn)行情況時(shí)我們發(fā)現(xiàn),棉花現(xiàn)貨價(jià)格升幅已達(dá)41%,自金融危機(jī)底部以來累計(jì)升幅更達(dá)76%。同期棉花期貨價(jià)格指數(shù)年度升幅32%,累計(jì)升幅64%。棉、紗和布的價(jià)格全面上漲,而成衣售價(jià)則總體較為平穩(wěn)。

　　2008年下半年以來棉花期現(xiàn)價(jià)格走勢

　　分析本棉花年度市場走勢的成因,筆者認(rèn)為主要受以下五個(gè)方面影響。

　　(1)市場對宏觀經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期以及較為寬松的貨幣政策

　　目前世界經(jīng)濟(jì)仍處在向好回升的階段,雖然美、歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,但是中國內(nèi)需正在啟動(dòng)。

　　在貨幣政策方面,我國廣義貨幣供應(yīng)量M2從2004年4月的23.8萬億到2010年4月的67.7萬億,6年間上升了43.9萬億,升幅達(dá)184%。貨幣擴(kuò)張的影響最終會表現(xiàn)在商品價(jià)格上,并且從上游向下游傳導(dǎo)。但是最終的介質(zhì)一定是居民收入水平的提升,否則傳導(dǎo)就會受到阻滯。從這個(gè)意義上看,貨幣供給充足是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上升的硬道理。這種因素通常是隱性和緩慢的,而導(dǎo)致其爆發(fā)的導(dǎo)火索往往是供求矛盾。

　　(2)棉花前期走勢屬資源緊張性上漲,配額發(fā)放較少且稍遲

　　中國和美國的棉花雙雙減產(chǎn)是推動(dòng)前期棉價(jià)上升的主要力量。盡管國家在本棉花年度初期拋儲100萬噸左右,再加上189.4萬噸的配額發(fā)放以及五月中旬再度增發(fā)的110萬噸棉花配額,其中一般貿(mào)易80萬噸,加工貿(mào)易30萬噸,但配額畢竟不等同于棉花,市場表現(xiàn)仍然反映出資源緊張。

　　(3)棉花中后期走勢屬紡織行業(yè)補(bǔ)庫性上漲,紗和布價(jià)格加速上行

　　在過去的6年尤其是2007年以來,棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)庫存,尤其是工業(yè)庫存降到了低位,原因是在金融危機(jī)背景下,原料價(jià)格呈現(xiàn)跌勢,本棉花年度初期工業(yè)庫存也降低到了歷史低位。同期,為應(yīng)對金融危機(jī),國家對棉花的收儲政策也使得國家儲備上升到了歷史高位。在資源緊張,尤其是高等級棉資源緊張的預(yù)期下,工業(yè)儲備補(bǔ)庫壓力其實(shí)很大,后期大型紡織企業(yè)由被動(dòng)接受棉價(jià)上行到主動(dòng)推動(dòng)紗價(jià)上行。漲價(jià)因素向下游傳導(dǎo),產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)層層惜售甚至增加存貨,也使得棉價(jià)上升的成本壓力得到緩釋,這促使棉花現(xiàn)貨價(jià)格處于高位振蕩期的時(shí)間延長。

　　(4)產(chǎn)業(yè)鏈處于“兩個(gè)空前”

　　其一,今年是棉花質(zhì)量檢驗(yàn)體制改革的關(guān)鍵年,收購加工能力的現(xiàn)狀是“200型存在,400型上馬”,因此收購加工能力處于峰值。其二,在經(jīng)濟(jì)向好回升的形勢和預(yù)期下,紡織產(chǎn)能快速復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)危機(jī)中停業(yè)或者開工不足的紡織廠迅速復(fù)工,使得棉花產(chǎn)業(yè)鏈中需求快速上升。從這個(gè)意義上說,供求矛盾也是在產(chǎn)能過剩下的供求矛盾。

　　(5)市場結(jié)構(gòu)面臨五個(gè)問題

　　一是高等級棉花供需矛盾突出,內(nèi)地三級棉花成為優(yōu)品。市場上河北、山東以四級棉為主,而期貨倉單多為三級棉,相比之下倉單的棉花成為了優(yōu)質(zhì)棉。這也是今年的一個(gè)特點(diǎn)。

　　二是新疆棉運(yùn)輸問題。這個(gè)困擾市場的老問題,在資源緊張的背景下今年又加劇了供求結(jié)構(gòu)的矛盾。

　　三是進(jìn)口的結(jié)構(gòu)性矛盾。配額雖發(fā)放但和實(shí)際進(jìn)口并不是一個(gè)概念,其中有時(shí)間差、價(jià)格差以及適用性選擇問題,另外配額的一次發(fā)放和分次發(fā)放是存在區(qū)別的。

　　我國棉花進(jìn)口管理實(shí)行的是配額制度和滑準(zhǔn)稅制度,配額是數(shù)量調(diào)控指標(biāo),關(guān)稅是價(jià)值調(diào)控指標(biāo),數(shù)量指標(biāo)和價(jià)值指標(biāo)聯(lián)合使用就容易產(chǎn)生效率問題,也是引起棉花國內(nèi)外價(jià)差的原因之一,也增加了調(diào)控難度。

　　四是紡織庫存的結(jié)構(gòu)性矛盾�？傮w來看,紡織庫存目前創(chuàng)出了6年高點(diǎn),同時(shí)庫存的結(jié)構(gòu)性矛盾也很突出。大型紡織廠庫存很高甚至有的已經(jīng)備足到了下年度初期的原棉,而小型紡織廠庫存只有一個(gè)月左右。盡管預(yù)算總量上供需均衡,但是這種結(jié)構(gòu)矛盾對棉價(jià)實(shí)際上是個(gè)向上推力。

　　五是存貨因素。利益機(jī)制和財(cái)富效應(yīng)會自發(fā)地驅(qū)動(dòng)資本對資源的追逐。棉花的消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)鏈較短的品種相比,其消費(fèi)概念并不相同。棉花從“采摘—軋花—紡紗—織布—印染—制衣—消費(fèi)”,需要6個(gè)環(huán)節(jié)才能真正形成最終消費(fèi),一旦業(yè)界形成看好后市的趨同預(yù)期,層層惜售和少量囤積的話,那么勢必加重資源緊張的局面。

　　二、棉花年度后期形勢分析

　　影響近交割月合約價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的主導(dǎo)因素,在本棉花年度的最后一個(gè)多月會集中在供求缺口預(yù)期是否成真、終端消費(fèi)是否支撐大幅上升的原料價(jià)格、后續(xù)進(jìn)口情況對國內(nèi)需求的緩解狀況如何、國家宏觀調(diào)控的導(dǎo)向和力度如何、新棉長勢以及成熟期的情況和宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策對棉價(jià)影響如何這六個(gè)方面。

　　筆者認(rèn)為后市核心因素是“現(xiàn)貨價(jià)格看紡紗,遠(yuǎn)期發(fā)現(xiàn)收購價(jià)”。近期來看只要紗的用量平穩(wěn),紗價(jià)堅(jiān)挺,那么現(xiàn)貨棉價(jià)就會高位振蕩。如果紗價(jià)疲軟,棉價(jià)就會回落。同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到,宏觀部門關(guān)于棉花的調(diào)控手段包括實(shí)質(zhì)性措施仍然是充足的。但是遠(yuǎn)期期貨價(jià)格的影響因素卻更為復(fù)雜,這和現(xiàn)貨和近交割月運(yùn)行是兩個(gè)概念,遠(yuǎn)期價(jià)格的運(yùn)行核心是探求新棉收購價(jià)。

　　雖然“遠(yuǎn)近高低各不同”,但是遠(yuǎn)近之間存在聯(lián)系,這種聯(lián)系是心理影響,畢竟我們不能刻現(xiàn)貨價(jià)的“舟”,來求遠(yuǎn)期合約的“劍”。因此這種聯(lián)系并不改變彼此的方向和運(yùn)行規(guī)律,但是聯(lián)系的效果是相互制約彼此的幅度。

　　三、新年度棉花形勢展望

　　(1)貨幣供應(yīng)仍然處于持續(xù)寬松狀態(tài)

　　(2)供求面臨雙增長態(tài)勢

　　根據(jù)USDA數(shù)據(jù),2010年度預(yù)計(jì)棉花需求2606萬噸,同比增長2.7%;產(chǎn)量2526萬噸,同比增長13%;庫存1086萬噸,同比基本持平。中國需求1066萬噸,同比增長3%;產(chǎn)量718萬噸,同比增長1.5%;庫存405萬噸,同比減少9%。產(chǎn)量增加,需求增長,庫存消費(fèi)比42%,年度期末庫存繼續(xù)萎縮。產(chǎn)銷差繼續(xù)存在,但呈現(xiàn)收口態(tài)勢。

　　(3)政策對棉花的影響力減弱

　　美棉的價(jià)格是建立在美國農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼的基礎(chǔ)上的,美棉補(bǔ)貼的核心是美國農(nóng)業(yè)法案指向的棉花競爭力,以及鞏固和提高美國農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)地位。美棉補(bǔ)貼的分類和數(shù)學(xué)模型盡管復(fù)雜,但是基本表現(xiàn)為在補(bǔ)貼區(qū)域棉價(jià)越低補(bǔ)貼越高,棉價(jià)越高補(bǔ)貼越低。中國的滑準(zhǔn)稅政策是建立在維護(hù)國際貿(mào)易公平原則上,并以應(yīng)對外棉對中國棉花的沖擊為政策目標(biāo),具有鮮明的反補(bǔ)貼稅性質(zhì),表現(xiàn)為在滑動(dòng)區(qū)域內(nèi),棉價(jià)越高關(guān)稅越低,棉價(jià)越低關(guān)稅越高。

　　但是隨著國內(nèi)外棉價(jià)的上升,美棉逐步脫離補(bǔ)貼區(qū)域,補(bǔ)貼減少,相對應(yīng)的中國滑準(zhǔn)稅率也趨于穩(wěn)定于低稅率的水平上。換句話說政策的影響在減弱,市場的因素在增加。這是新年度甚至以后若干年份的一個(gè)重要基點(diǎn)。

　　(4)棉花—紡織品貿(mào)易格局已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變

　　2004年以前,我國的棉花—紡織品貿(mào)易格局大致是,出口紡織品折算的棉花數(shù)量大于進(jìn)口的棉花數(shù)量,“兩頭在外,大進(jìn)大出”,出口的主要目的地集中在美、歐等地。因此“世界工廠”的稱謂也與此息息相關(guān)。六年來,尤其是金融危機(jī)以來,隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整以及中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展勢頭,棉花—紡織品貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生了潛移默化的變化,對外需的依賴性減弱,對內(nèi)需的依賴性增強(qiáng),大致數(shù)據(jù)是正三七轉(zhuǎn)向倒三七,也就是目前我國70%以上的紡織品服裝是依靠內(nèi)需。這個(gè)變化不會改變我國棉花的缺口經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài),但標(biāo)志著紡織品出口內(nèi)銷比逆轉(zhuǎn),棉花—紡織品貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

　　在全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整下,這個(gè)影響是很深刻的。我國纖維產(chǎn)量雖然占全球的30%以上,但人均纖維消費(fèi)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家并低于全球平均水平�？梢灶A(yù)計(jì)的是,巨大的人口因素在快速成長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,強(qiáng)大需求潛能將被釋放。

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　　(5)紡織行業(yè)的五個(gè)轉(zhuǎn)變正在由規(guī)劃走向現(xiàn)實(shí)

　　1.增長方式上的轉(zhuǎn)變。由數(shù)量增幅讓位給價(jià)值增幅,競爭力和出口產(chǎn)品附加值在提高,出口增長方式在轉(zhuǎn)變。

　　2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得紡織行業(yè)的系統(tǒng)性競爭壓力加大。發(fā)展中調(diào)整,調(diào)整中發(fā)展,而且發(fā)展不平衡,集約化、規(guī)�；�水平加速。這個(gè)過程使得對棉花資源的需求總量的影響小于結(jié)構(gòu)性影響。

　　3.紡織品出口價(jià)格機(jī)制的調(diào)整。紡織品正經(jīng)歷從“通貨緊縮型定價(jià)機(jī)制”到“成本推進(jìn)型定價(jià)機(jī)制”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

　　4.紡織出口內(nèi)銷比的調(diào)整。外貿(mào)依存度持續(xù)回落,內(nèi)需越來越起決定性作用。

　　5.由“紡織大國”向“紡織強(qiáng)國”的轉(zhuǎn)型。這不僅是紡織企業(yè)自身發(fā)展的要求,也是我國“十一五規(guī)劃”的戰(zhàn)略要求。

　　(6)相關(guān)影響是一個(gè)偏均衡的數(shù)據(jù)環(huán)境

　　1.棉纖比1.78處于高位,預(yù)示相關(guān)替代壓力存在。

　　2.糧棉比8.8處于中偏高位,預(yù)示棉花有增種潛力。

　　3.紗棉比1.32處于中位,預(yù)示棉紡生產(chǎn)成本壓力居中。

　　4.中外棉價(jià)比1.28處于中位,預(yù)示價(jià)格比較方面的進(jìn)口環(huán)境平穩(wěn)。

　　5.期現(xiàn)比1.10處于高位,預(yù)示近期價(jià)格堅(jiān)挺,但遠(yuǎn)期價(jià)格回落的壓力存在。

　　(7)如何看待新棉收購價(jià)格

　　利多因素:

　　1.糧棉種植互為機(jī)會成本以及包括人工成本在內(nèi)的要素成本使得種植棉花的比較效應(yīng)不高,這是棉花資源性問題的源頭。

　　2.棉紗價(jià)格升幅高于棉價(jià)升幅,而且價(jià)升量增,棉紡盈利空間仍然非常明顯,是對現(xiàn)貨棉價(jià)的關(guān)鍵拉動(dòng)力。

　　3.新陳棉花高位對接的話,棉花生產(chǎn)者對價(jià)格的心理預(yù)期會比較高。再加上棉價(jià)在年度中后期上升幅度比較大,會強(qiáng)化棉農(nóng)的惜售心理。

　　4.紡織上錠、產(chǎn)能增加會加大用棉需求,紡織企業(yè)是有力的買入力量。

　　利空因素:

　　1.從相對數(shù)據(jù)來看,今年種植面積和去年基本持平,綜合各方數(shù)據(jù)可以看出,數(shù)據(jù)差異收窄在±5%之內(nèi),在生長期氣候處于平穩(wěn)的背景下,相較于去年棉花的嚴(yán)重減產(chǎn),今年棉花增收應(yīng)是大概率事件。

　　2.盡管棉價(jià)、紗價(jià)連續(xù)上漲,紡織業(yè)出現(xiàn)了盈利總額大幅上升的好形勢,但是基礎(chǔ)并不扎實(shí),產(chǎn)業(yè)鏈對歷時(shí)一年多來的棉價(jià)持續(xù)上升有一個(gè)消化進(jìn)程,需要整固價(jià)格變化的影響。

　　3.農(nóng)發(fā)行作為政策性銀行會基于信貸資金的安全性考慮,選擇更穩(wěn)健的基準(zhǔn)價(jià)和警戒位。

　　4. 200型軋花的退出機(jī)制以及由此造成的收購加工能力減弱。

　　5.高位對接會使得軋花廠和棉商的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營壓力增大,謹(jǐn)慎性心理影響是利空因素。除非產(chǎn)業(yè)鏈后端產(chǎn)品的價(jià)格在高位持續(xù)穩(wěn)固。

　　6.化纖產(chǎn)量大,產(chǎn)能過剩情況更加嚴(yán)重,替代充足也會抑制棉花的部分需求,尤其低端需求。

　　不確定性因素:

　　1.收入分配體制改革的進(jìn)程,總工資水平?jīng)Q定著消費(fèi)升級的程度和持續(xù)力度。總工資水平為標(biāo)志的收入分配體制改革對于2011年來說是個(gè)攻關(guān)年,如果工資水平推升達(dá)到了預(yù)期的要求,那么將消解資產(chǎn)、資源和物價(jià)等方面上升的不利影響,反之調(diào)控壓力將驟然加大。相比食品、房租等硬性支出而言,紡織品需求的彈性較大。

　　2.宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的隱憂。美國失業(yè)率居高不下,歐洲債務(wù)危機(jī)等致使外需不振的因素會不會向深入發(fā)展、棉花產(chǎn)業(yè)鏈深化結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響和人民幣升值對外向型經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用等因素也需要冷靜觀察。

　　3.公歷年度的7月下旬之后,已經(jīng)進(jìn)入了北半球棉花生長關(guān)鍵期,氣候因素對棉花的生產(chǎn)質(zhì)量將會起到?jīng)Q定性影響。

　　綜上所述,筆者認(rèn)為籽棉收購價(jià)格會在每斤3.3元—3.8元之間運(yùn)行。前期受現(xiàn)貨影響,中期面臨資金壓力和貨源充足導(dǎo)致價(jià)格有所回落,后期受到翹尾因素影響。收購期籽棉價(jià)格“U型”走勢的可能性居大。

　　現(xiàn)貨和期貨近期合約高位運(yùn)行寬幅振蕩。遠(yuǎn)期合約既受到現(xiàn)貨影響而跌幅有限,同樣受到預(yù)期供給資源緊張緩釋的影響,做重心下移式振蕩探求收購價(jià)。從期貨指數(shù)來看調(diào)整形態(tài)是針對2009年11月至今的全波段漲勢的調(diào)整。美棉期貨近期也將受到現(xiàn)貨出口壓力、質(zhì)量和運(yùn)輸因素以及存貨壓力,遠(yuǎn)期受到新棉增種等綜合作用而振蕩回落。企業(yè)戰(zhàn)略考量方面,既然產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)調(diào)整是主線,那么企業(yè)的戰(zhàn)略布局應(yīng)該是穩(wěn)健經(jīng)營,擴(kuò)張規(guī)模。

　　綜合考慮各種相關(guān)影響,筆者認(rèn)為新年度棉花期貨價(jià)格指數(shù)定位應(yīng)在14000—19000元之間運(yùn)行更能為各方所接受。也就是棉花價(jià)格較前6年均值底部抬高2000—3000元。18000—19000元為高價(jià)區(qū),16000—17000元為中價(jià)區(qū),14000—15000元為低價(jià)區(qū)。這種預(yù)計(jì)是假設(shè)在正常的天氣環(huán)境中,而不以災(zāi)害氣候或者風(fēng)調(diào)雨順為前提。

　　我國的棉花經(jīng)濟(jì)擁有“四個(gè)最大”:最大的棉花生產(chǎn)、最大的紡織產(chǎn)能、最大的終端消費(fèi)和最大的棉花市場。筆者認(rèn)為,可以展望的是,伴隨著棉花質(zhì)量體制改革的深入,我國紡織工業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及內(nèi)需的啟動(dòng),我國的棉花紡織經(jīng)濟(jì)必然會走的更健康和更扎實(shí)。

　　不得不提到的是,過去6年尤其是2009年11月之后,以貼近現(xiàn)貨、非通用為核心的棉花期貨新合約規(guī)則的施行以來,我國棉花期貨同樣走出了健康發(fā)展的勢頭,表現(xiàn)為期現(xiàn)關(guān)系協(xié)和,套保、投資規(guī)模匹配,市場活躍度和流動(dòng)性日漸充分,社會效益顯著,符合走向定價(jià)中心的發(fā)展方向。伴隨著2010年新合約規(guī)則基礎(chǔ)的進(jìn)一步施行、完善和基礎(chǔ)做實(shí),棉花期貨將會更好的實(shí)現(xiàn)預(yù)期資源配置的效果和效率,更好的為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

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