創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市五問(wèn)——專訪中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人

　　備受各界矚目的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)３０日將鳴鑼開(kāi)市，２８家公司股票由此拉開(kāi)交易大幕，創(chuàng)造出中國(guó)資本市場(chǎng)的嶄新歷史。

　　在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市前夕，中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人２９日接受了新華社“新華視點(diǎn)”記者的專訪，回答了“首日交易預(yù)案”“高市盈率”“公司上市前股權(quán)變動(dòng)頻繁”“創(chuàng)業(yè)板與中小板差異”“未來(lái)發(fā)展思路”等社會(huì)上關(guān)注的五大焦點(diǎn)問(wèn)題。     

    　嚴(yán)控上市首日股價(jià)異常波動(dòng)

　　［背景］證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，首批發(fā)行的２８家企業(yè)凍結(jié)資金量達(dá)１８７０９．４３億元；總共募集資金１５４．７８億元；首日可流通股數(shù)４８９３１．２萬(wàn)股。雖然２８家企業(yè)同時(shí)上市，但鑒于中國(guó)股市長(zhǎng)期有“炒新”傳統(tǒng)，而且上市企業(yè)總市值較低，市場(chǎng)人士普遍預(yù)測(cè)創(chuàng)業(yè)板首日交易可能會(huì)出現(xiàn)“爆炒”局面。

　　記者：對(duì)首日交易，監(jiān)管層采取了哪些有效預(yù)防措施？如果出現(xiàn)爆炒，該如何應(yīng)對(duì)？

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的規(guī)模較小，市值比較低，上市初期可流通部分更小，加之估值困難，股價(jià)波動(dòng)幅度可能較大，股價(jià)也較容易被人為操縱。新股上市首日，往往容易吸引市場(chǎng)的高度關(guān)注，加上我國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)形成的“炒新”習(xí)慣，其股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高。從海外創(chuàng)業(yè)板情況看，創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)波動(dòng)幅度顯著高于主板市場(chǎng)。在ＮＡＳＤＡＱ市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)三大網(wǎng)站（新浪、網(wǎng)易、搜狐）在１９９９年至２００４年間都經(jīng)歷過(guò)巨幅波動(dòng)，股價(jià)跌幅曾超過(guò)９０％，股價(jià)漲幅也曾超過(guò)２０倍。因此，總體上看，創(chuàng)業(yè)板股價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)常態(tài)，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的固有特征之一。

　　為抑制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)大幅波動(dòng)，防止首日爆炒，盡可能控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)擬主要采取以下三項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施：

　　 ——大力開(kāi)展投資者風(fēng)險(xiǎn)教育。通過(guò)新聞媒體等手段強(qiáng)化投資者創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)教育的同時(shí)，還通過(guò)開(kāi)展投資者適當(dāng)性管理，簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)等程序，促使投資者充分認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的固有風(fēng)險(xiǎn)，審慎參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

　　 ——嚴(yán)控上市首日盤(pán)中股價(jià)的異常波動(dòng)。除了采取與中小板相同的常規(guī)性措施外，深交所還專門(mén)出臺(tái)規(guī)定：當(dāng)創(chuàng)業(yè)板股票上市首日盤(pán)中成交價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌超過(guò)２０％時(shí)，深交所可對(duì)其實(shí)施臨時(shí)停牌３０分鐘；首次上漲或下跌幅度達(dá)到或超過(guò)５０％時(shí)，可對(duì)其實(shí)施停牌３０分鐘；首次上漲或下跌幅度達(dá)到或超過(guò)８０％時(shí)，可對(duì)其實(shí)施臨時(shí)停牌至１４點(diǎn)５７分。相關(guān)規(guī)定的主要目的是警示和防范創(chuàng)業(yè)板股票上市首日可能出現(xiàn)的過(guò)度炒作風(fēng)險(xiǎn)，提示投資者理性投資。

　　——增加交易所的一線監(jiān)管職權(quán)，加強(qiáng)聯(lián)合監(jiān)管，充實(shí)監(jiān)管隊(duì)伍。深交所專門(mén)設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)了新的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)察系統(tǒng)；當(dāng)股票交易出現(xiàn)異常，交易所可以對(duì)其實(shí)施特別停牌等綜合監(jiān)管措施，并視情況采取進(jìn)一步干預(yù)措施及上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處；對(duì)因創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身問(wèn)題引發(fā)的股價(jià)異常波動(dòng)，建立了監(jiān)管機(jī)關(guān)和自律組織的聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，對(duì)于交易所、地方證監(jiān)局在日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，實(shí)施快速的反應(yīng)機(jī)制，將情況及時(shí)反映到相關(guān)部門(mén)和機(jī)構(gòu)，及時(shí)查處、及時(shí)制止，增強(qiáng)威懾力。(“新華視點(diǎn)”記者:張旭東、趙曉輝 )

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創(chuàng)業(yè)板投資要防范六大突出風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道：首批創(chuàng)業(yè)板公司將于10月30日集中上市。民生證券總裁羅凌表示，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最開(kāi)始可能會(huì)吸引投機(jī)資金的炒作，交易會(huì)比較活躍。他認(rèn)為，高收益一般對(duì)應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)主要是來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及創(chuàng)業(yè)板自身的風(fēng)險(xiǎn)。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模相對(duì)較小，多處于創(chuàng)業(yè)及成長(zhǎng)期，發(fā)展相對(duì)不成熟，其較主板的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)會(huì)高。

　　羅凌認(rèn)為，綜合起來(lái)，創(chuàng)業(yè)板投資有六大風(fēng)險(xiǎn)需要投資者特別關(guān)注。首先是上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從首批申報(bào)上市企業(yè)的行業(yè)分布看，主要集中在新能源、新材料、電子信息、生物醫(yī)藥、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)。這類企業(yè)在技術(shù)和商業(yè)模式上具有明顯的創(chuàng)新特色，但創(chuàng)業(yè)企業(yè)的歷史不長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性整體上低于主板上市公司，一些上市公司經(jīng)營(yíng)可能大起大落甚至經(jīng)營(yíng)失敗，股價(jià)也會(huì)因此出現(xiàn)大幅波動(dòng)，甚至直接退市。

　　其次是上市公司誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司多為民營(yíng)企業(yè)，可能存在更加突出的信息不對(duì)稱問(wèn)題，公司治理、市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)亦可能不完善。信息披露上可能存在不充分的風(fēng)險(xiǎn)，投資者不一定能準(zhǔn)確了解到公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，因此也就難以把握企業(yè)未來(lái)發(fā)展的前景。

　　第三，估值風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)造了全新的企業(yè)盈利模式和企業(yè)生存法則時(shí)，也導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，未來(lái)前景很難判斷。大多數(shù)情況下其定價(jià)沒(méi)有可用的參照系，對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確估值是非常困難的，因此對(duì)股票價(jià)格判斷的誤差風(fēng)險(xiǎn)較大。而且，創(chuàng)新型企業(yè)的價(jià)值更多取決于其所具有的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但這種判斷需要更高的專業(yè)性，并更多地取決于投資者的偏好以及當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)形勢(shì)。所以，投資者在判斷上市公司的投資價(jià)值上存大很大的隨意性和盲目性。海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，目前美國(guó)主板市場(chǎng)的市盈率為14.48倍，納斯達(dá)克市場(chǎng)的市盈率則為36.91倍；香港市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板的市盈率為33.32倍，也高于主板市場(chǎng)的23.96倍。目前，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板首批28家公司的算術(shù)平均發(fā)行市盈率也達(dá)到了55.7倍，是主板市場(chǎng)的2倍，而首日如果大幅炒作，估值絕對(duì)水平將更高。

　　第四是盲目炒作風(fēng)險(xiǎn)。雖然主板也存在盲目炒作的風(fēng)險(xiǎn)，但創(chuàng)業(yè)板的上市公司流通股本偏小，因而發(fā)生市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易的可能性較主板大大提高，被控盤(pán)或爆炒現(xiàn)象的概率也較高。因此，股價(jià)漲得快跌得也快，其震蕩幅度也大。

　　第五是股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板股票流通股本小，換手率高，較大數(shù)量的股票買賣行為就有可能誘發(fā)股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，股價(jià)操縱也更為容易。從海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)幅度顯著高于主板市場(chǎng)。在NASDAQ市場(chǎng)，新浪、網(wǎng)易、搜狐在1999—2004年間都經(jīng)歷過(guò)股價(jià)超過(guò)90%的跌幅，以及股價(jià)超過(guò)20倍漲幅的情況。

　　最后是直接退市風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)主板市場(chǎng)的股票在ST、*ST后，若仍未達(dá)到盈利標(biāo)準(zhǔn)，也會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。但相對(duì)而言，創(chuàng)業(yè)板退市制度更為嚴(yán)格，也更加市場(chǎng)化。創(chuàng)業(yè)板不會(huì)出現(xiàn)ST、*ST等警示過(guò)渡階段，也不再像主板要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而是采取直接退市。屆時(shí)，投資者手持股票的流動(dòng)性和價(jià)值都將急劇降低甚至歸零，這是創(chuàng)業(yè)板最大的風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，直接退市在以前的制度是沒(méi)有的，而相對(duì)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)的小型公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致無(wú)法達(dá)到上市條件的可能性也要比主板和中小板大很多。因此，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)直接退市是必然的，也將是國(guó)內(nèi)股市制度建設(shè)的新篇章，對(duì)投資者正確理解投資有深遠(yuǎn)的意義，也是投資者最需關(guān)注的。