2018年上半年即將過去，對于A股投資者而言，大消費板塊可以說是深入人心，無論是板塊細分領(lǐng)域里的醫(yī)藥、白酒還是食品制造行業(yè)，均實現(xiàn)了超越市場平均水準(zhǔn)的表現(xiàn)�，F(xiàn)金流好、負債低、增速與估值匹配已經(jīng)成為投資者掛在嘴邊的術(shù)語。

進入6月份以來，在市場整體風(fēng)險偏好持續(xù)受到壓制基礎(chǔ)上，上證指數(shù)于6月14日盤中創(chuàng)下年內(nèi)新低3032.41點。

當(dāng)下，投資者更應(yīng)考慮的是在目前市場風(fēng)格仍偏向大消費板塊且細分領(lǐng)域已經(jīng)長時間上漲之后，板塊內(nèi)是否還有估值洼地存在。

值得注意的是，百貨行業(yè)的相關(guān)上市公司正在悄然復(fù)蘇。

一方面，盡管社會消費品零售總額月度同比增速持續(xù)下滑，5月份甚至創(chuàng)出了2003年7月以來新低，但需要看到的是，消費對于GDP的貢獻率仍然保持在60%左右，在中國這個巨大的經(jīng)濟體量中，市場空間依然巨大。

另一方面，自電子商務(wù)興起之后，百貨業(yè)逐漸成為一個被眾人看衰的行業(yè)，不過在近兩年新零售大潮之下，整個行業(yè)態(tài)勢發(fā)生了改變，線上線下逐漸由之前的“競爭關(guān)系”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;你中有我、我中有你”的互利共贏的局面，這直接體現(xiàn)在相關(guān)上市公司的業(yè)績層面。

Wind數(shù)據(jù)顯示，32家百貨行業(yè)上市公司2017年年報歸屬于母公司股東的凈利潤(下稱“凈利潤”)同比增速為負的數(shù)量由2016年的14家下降為5家，同比增速中位數(shù)業(yè)從16年的3.23%大幅提升至24.93%;2018年一季度，行業(yè)延續(xù)了2017年的盈利態(tài)勢，32家公司中24家公司的凈利潤同比增速為正，25家公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(下稱“扣非后凈利潤”)同比增速為正，兩者增速中位數(shù)分別達到15.54%和16.77%(下表中“預(yù)測PE”為根據(jù)多家券商一致性預(yù)測出的18年凈利潤及6月14日收盤價所計算出的市盈率)。

除了凈利潤增速較為穩(wěn)定之外，相對而言，百貨行業(yè)整體估值水平仍存一定優(yōu)勢——行業(yè)2018年預(yù)測PE中位數(shù)為20.73倍，多達12家公司低于20倍，這在市場今年給予消費板塊較高估值溢價的情況下，估值洼地優(yōu)勢較為明顯。

對于百貨行業(yè)來說，最為核心的競爭能力為聚客能力，同時如何整合商品以及服務(wù)組合進行有效的管理，使得盈利能力與聚客能力達到有效均衡成為百貨行業(yè)相關(guān)公司的護城河。因此，龍頭公司在上述方面有較強的比較優(yōu)勢，而且可享受同店向好以及新增門店貢獻利潤的雙重業(yè)績彈性。

重慶百貨(600729.SH)從2015年開始對滯銷存貨、長期虧損門店等資產(chǎn)進行全面的減值處理，為后續(xù)的業(yè)績釋放掃清了障礙。2018年第一季度，重慶百貨實現(xiàn)營業(yè)收入100.63億元，同比增長9.66%，結(jié)束此前三年第一季度營收同比下滑的窘境，營業(yè)收入拐點初現(xiàn)。同時結(jié)合公司歷年1季度凈利潤遠高于其他各個季度，營業(yè)收入的同比增長具有十分重要的意義。

除了主營業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，重慶百貨投資的“馬上消費金融”對公司的凈利潤貢獻也十分顯著，營業(yè)收入自2016年的3.47億元增長至2017年的46.68億元，歸屬重慶百貨的凈利潤也從210萬元增長至1.73億元，2018年第一季度更是達到了0.77億元。

后續(xù)重慶百貨控股股東重慶商社集團將正式開啟混合所有制改革，重慶市國資委擬引入兩位戰(zhàn)略投資者，出讓其所持有的重慶商社集團55%股份。一旦引入戰(zhàn)略投資者成功，重慶百貨有望進一步提高市場化運營水平，推動公司長期可持續(xù)健康發(fā)展，值得投資者關(guān)注。

盡管百貨行業(yè)相關(guān)上市公司存在一定的估值優(yōu)勢，但考慮到近一段時間板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)的龍頭公司，如重慶百貨、天虹股份(002419.SZ)、王府井(600859.SH)階段性漲幅較高，市場整體處于前期表現(xiàn)良好的消費板塊調(diào)整階段，投資者仍需耐心等待合適的時點到來。