童裝常常是上市服裝品牌中最亮眼的一塊業(yè)務(wù)，但是獨(dú)立的童裝品牌卻很少出現(xiàn)在資本市場。深圳市安奈兒股份有限公司（以下簡稱“安奈兒”）童裝披露IPO招股書，擬發(fā)行不超過2500萬股登陸深交所，總募資5.57億元。對于市場分散的童裝行業(yè)來說，搶先登陸資本市場可以借力圈占更多市場份額。不過，安奈兒也難逃服裝行業(yè)普遍的高庫存的危險(xiǎn)。 

　　童裝業(yè)務(wù)幾乎是服裝行業(yè)唯一向上的板塊，運(yùn)動(dòng)品牌和休閑品牌皆是如此。2016年361°實(shí)現(xiàn)營收50.22億元，2016年?duì)I收同比2015年（44.58億）增長12.6%。公司實(shí)現(xiàn)凈利4.2億元，不及2015年的5.29億元，同比減少22.2%。作為獨(dú)立經(jīng)營的業(yè)務(wù)部門361°童裝品牌表現(xiàn)亮眼，童裝業(yè)務(wù)過去5 年收入的年復(fù)合增長率為33.22%。2016年童裝部分的業(yè)績貢獻(xiàn)額占營收總比的13%，增長率為10.6%。今年初，江南布衣公布上市后首份財(cái)報(bào)，童裝部門上漲了約 60%，遠(yuǎn)超了男裝和女裝的速度。與此同時(shí)，不少服飾品牌伴隨著二胎政策的放開都在布局或者加大童裝的業(yè)務(wù)。 

　　安奈兒的招股書信息顯示，募集后資金將分別用于營銷中心建設(shè)、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)、信息化建設(shè)及補(bǔ)充其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金4大項(xiàng)目。從其招股書的合并利潤表看，2013-2015年安奈兒的營業(yè)收入分別為7.06億元、7.93億元和8.40億元，凈利潤分別為5611.51萬元、7896.89萬元和7090.86萬元，營業(yè)收入及凈利潤基本呈上升趨勢。 

　　從銷售渠道看，安奈兒表示，公司已逐步建立了以直營加盟相結(jié)合、層次結(jié)構(gòu)合理、分布范圍廣泛、線上線下互補(bǔ)為特征的終端零售網(wǎng)絡(luò)，主要包括商場聯(lián)營店、品牌專賣店等線下渠道以及電商平臺線上渠道。截至2016年6月30日，安奈兒已在全國31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市建立起1466個(gè)零售門店，并在淘寶、天貓、唯品會、京東等多個(gè)國內(nèi)知名電商平臺建立了網(wǎng)絡(luò)銷售渠道。與其他服裝品牌一樣，來自電商渠道的貢獻(xiàn)越來越明顯2014年度、2015年度和2016年，電商渠道的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為11.77％、16.82％和24.32％，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。 

　　加盟模式有顯而易見的好處，有利于營銷網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張、節(jié)約資金投入、分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，不過，在直營與加盟相結(jié)合的銷售模式上，直營依然是安奈兒的主打方式。截至2016年6月末，公司直營門店數(shù)量達(dá)952家，占線下門店總數(shù)的64.94％。而主營業(yè)務(wù)收入中加盟模式的收入呈下降趨勢，2014年度、2015年度和2016年，占比分別為30.81％、24.75％和20.66％。這直接影響到安奈兒的庫存問題。截至2016年12月31日，安奈兒存貨賬面價(jià)值為2.4億元，占資產(chǎn)總額的38.98%，其中庫存商品1.8億元，占存貨賬面價(jià)值的75.01%。安奈兒解釋稱，存貨余額較大的主要原因是公司經(jīng)營規(guī)模與直營渠道的持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)了鋪貨商品等存貨規(guī)模的增加。 

　　倚重直營的另一影響是，人力成本的上升，安奈兒表示，公司持續(xù)拓展直營零售網(wǎng)絡(luò)，直營業(yè)務(wù)收入與所聘用的銷售員工數(shù)量逐年增多，人工費(fèi)用成為公司銷售費(fèi)用的主要組成部分，以2016年為例，銷售費(fèi)用中的人工費(fèi)用為1.8億元，占比高達(dá)48.38%。在社會人力成本持續(xù)增長的背景下，若員工工作效率的提升未能超過人工費(fèi)用的上漲，則后者的上升將在一定程度上對公司的盈利產(chǎn)生不利影響。（A03）