近日，國(guó)內(nèi)高端女妝品牌深證瑪絲菲爾時(shí)裝股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑪絲菲爾”）再度披露IPO招股書(shū)，擬發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)新股登陸A股上市，總募資23.81億元。

　　據(jù)招股書(shū)信息顯示，募集資金將分別用于營(yíng)運(yùn)管理中心擴(kuò)建項(xiàng)目、制造中心擴(kuò)建項(xiàng)目、大浪設(shè)計(jì)研發(fā)及展示中心建設(shè)項(xiàng)目、噢姆營(yíng)運(yùn)管理中心擴(kuò)建項(xiàng)目、信息化改造升級(jí)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金等6個(gè)項(xiàng)目。

募集資金用途

　　瑪絲菲爾成立于1999年11月，主營(yíng)高端時(shí)裝的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。產(chǎn)品主要包括上衣、 褲子、裙子、外套、飾品等。旗下有包括“Marisfrolg”（瑪絲菲爾女裝）、“MARISFROLG”（瑪絲菲爾男裝）、 “MASFER.SU”(瑪絲菲爾素女裝)、“AUM”(噢姆女裝)、“ZhuChongYun” (朱崇惲女裝)和“Krizia”6大品牌。截至2016年6月30日，發(fā)行人及其控股子公司在全國(guó)主要大中城市的中高端商場(chǎng)共開(kāi)設(shè)門(mén)店884家。

　　品牌利用率不高 盈利能力遭質(zhì)疑

　　2012年以前，瑪絲菲爾旗下僅有“Marisfrolg”(瑪絲菲爾女裝)和“MASFER.SU”瑪絲菲爾素女裝)兩個(gè)品牌，數(shù)量及所針對(duì)目標(biāo)客群都較為單一。隨后，相繼推出“ZhuChongYun”和“MARISFROLG”，并收購(gòu)了“AUM” 品牌和“Krizia”。

品牌主營(yíng)業(yè)務(wù)收入表

　　但從其近年來(lái)品牌收入占比可以看出，高端女裝“Marisfrolg”(瑪絲菲爾女裝)仍是收入的主要來(lái)源，期內(nèi)分別占比78.52％，74.97％，67.31％，61.94％。

　　從瑪絲菲爾披露的營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)中，也不難發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)營(yíng)能力明顯出現(xiàn)疲軟。期內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)了下滑。2016年1-6月份甚至出現(xiàn)了同比增幅為負(fù)的情況，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑近50％。

期內(nèi)綜合利潤(rùn)表（部分）

　　雖然其在報(bào)告內(nèi)也做出了解釋，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本費(fèi)用上升、消費(fèi)者收入增長(zhǎng)預(yù)期下降及開(kāi)發(fā)的部分新品牌均尚在培育期，收入和利潤(rùn)尚未釋放且需要發(fā)行人投入較多人力物力等因素的影響。

　　高庫(kù)存是直營(yíng)惹的禍？

　　報(bào)告期各期末，瑪絲菲爾的存貨賬面價(jià)值分別為 5.04億元、6.13億元、7.8億元和 7.77億元，占總資產(chǎn)的比重分別為26.62%、26.33%、28.90%和29.50%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例均在50%以上。而其存貨周轉(zhuǎn)率也從2013年的0.71縮減到了2016年上半年的0.25。

　　而其作出的解釋為，主要是由直營(yíng)店為主的銷(xiāo)售模式以及公司嚴(yán)格的銷(xiāo)售折扣政策所導(dǎo)致的。截至2016年6月30日，瑪絲菲爾及其控股子公司在全國(guó)32個(gè)省級(jí)行政區(qū)，200多個(gè)城市(包括澳門(mén)特別行政區(qū))以及新加坡、意大利的中高端商場(chǎng)共有直營(yíng)店683家，加盟店201家，直營(yíng)占比約77％。

　　雖然直營(yíng)可以憑借資金及管理優(yōu)勢(shì)，自主選擇較為理想的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，直接控制銷(xiāo)售終端的業(yè)務(wù)活動(dòng)，有利于維護(hù)公司品牌的知名度及美譽(yù)度。但庫(kù)存結(jié)構(gòu)會(huì)隨著時(shí)間的流逝而逐漸惡化，較高的存貨也會(huì)占用公司較多營(yíng)運(yùn)資金，稍有管理不當(dāng)，便極有可能產(chǎn)生資金鏈短缺或者斷裂，后果難以評(píng)估。

　　雖然瑪絲菲爾總體賬面似乎并不理想，但其在國(guó)內(nèi)高端女裝市場(chǎng)還是有其優(yōu)勢(shì)所在。自2008年以來(lái)，“Marisfrolg”品牌女裝在全國(guó)高端女裝綜合市場(chǎng)占有率保持前三名，2012-2015 年蟬聯(lián)第一名。未來(lái)，瑪絲菲爾也表示會(huì)繼續(xù)縱向擴(kuò)張產(chǎn)品線，橫向?qū)嵤┒嗥放茟?zhàn)略。