全球第二大服裝零售商Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集團風雨交加，在3月15日發(fā)布了疲弱的2月份銷售數(shù)據(jù)后，17日Morgan Stanley (NYSE:MS) 摩根士丹利發(fā)布報告，對該瑞典快時尚巨頭看空，認為其依靠新店維持增長的策略不可持續(xù)。

　　大摩在投資報告中指出，H&M集團自2006年以來，每年新增店鋪高達15%，這對集團的銷售造成的正面效應，不過與之對應的是單位面積的利潤卻自2007年以來每年都有所下滑。鑒于新店不斷增加，而盈利能錄不增反降。大摩在報告中大幅下調(diào)Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集團目標價，由240瑞典克朗下調(diào)至180瑞典克朗，下調(diào)幅度高達25%，而評級仍為減持。

　　據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)，目前34家投行給予Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集團的平均目標價仍高達299.4瑞典克朗，平均評級為持有。

　　據(jù)數(shù)據(jù)了解，2月份，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團收入錄得10%的增長，被老對手世界最大服飾零售商Inditex SA (ITX.MC) 印地紡集團遠遠拋離，Inditex SA印地紡集團2月1日至3月7日期間的凈銷售增速達15%，且撇除閏日和匯率浮動后的成績，而Hennes & Mauritz AB 10%的增速包括匯率和閏日的有利影響，仍遜于市場預期的11%。

　　過去一年Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團一直大幅跑輸Inditex SA印地紡集團。據(jù)無時尚中文網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2016年1月31日的2015財年，Inditex SA 印地紡集團開業(yè)一年或以上的門店銷售（占凈銷售78%）錄得8.5%的增長，較2014財年的5%大幅提速，全年凈銷售209億歐元，比2014財年的181.17億歐元上漲15.4%；截止2015年11月30日的2015財年，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團凈銷售總計1808.6億瑞典克朗，較2014財年1514.19億瑞典克朗上升19.4%，固定匯率計增幅為11%。

　　由于財年周期不同，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團和Inditex SA 印地紡集團在2015年自然年的實際收入增速相若，不過再對比利潤，則很容易發(fā)現(xiàn)，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團集團問題多多。

　　截止2015年11月30日的2015財年，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團稅前利潤272.42億瑞典克朗，比2014財年258.95億瑞典克朗增加5.2%，凈利潤增4.6%至208.98億瑞典克朗。毛利率從58.8%收窄至57.0%，集團2015年9-11月第四財季由于打折甚至出現(xiàn)了利潤下滑情況；截至2016年1月31日的2015財年，Inditex SA 印地紡集團則實現(xiàn)15.0%的凈利潤增長至28.75億歐元，增速為過去三年最高，核心利潤EBTIDA（息稅折舊攤銷前利潤）46.99億歐元比2014財年41.03億歐元上升14.5%，毛利率為57.8%，比前一年的58.3%下降50個基點。

　　通過Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團和Inditex SA 印地紡集團的銷售和利潤數(shù)據(jù)來分析，不難得出這樣的結(jié)論：二者均依靠快速擴張保持銷售增長，不過在盈利能力方面，Inditex SA 印地紡集團則遠甚于Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團。

　　為什么會出現(xiàn)上述強烈對比呢？

　　眾所周知，Inditex SA 印地紡集團的品牌組合發(fā)展均衡性遠遠超過Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團，Inditex SA 印地紡集團除Zara這一龍頭品牌外，還有Stradivarius、Bershka 、Pull & Bear 和Massimo Dutti 四個10億歐元級別品牌，且其中三個都保持雙位數(shù)的穩(wěn)定增長，另外由于多個品牌定位及性別補充，令集團整體毛利率可以在市場波動下保持相對穩(wěn)定。而Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團則主要依靠H&M一個品牌，因此H&M一旦有所閃失則一損即損累計整個集團。而實際上，H&M近年持續(xù)遭遇毛利率壓力，加之其用戶體驗一直不如Zara造成平均售價低于Zara，因此其盈利能力一直處于Zara之下。

　　大摩在上周的報告中指出，以目前之趨勢，盡管H&M 每年仍以超過400間門店的速度擴張， 至2020年，該集團的營業(yè)利潤仍將萎縮40%。該行指，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團正處于發(fā)展的臨界點，也即利潤將面臨高速下滑邊緣，因為以目前瑞典集團的趨勢，該集團將保持門店、銷售增長而利潤下滑的趨勢，自2007年以來，H&M每平方米營業(yè)利潤已經(jīng)從10900瑞典克朗暴跌至5200瑞典克朗，跌幅超過50%。

　　Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集團過去一年跑輸大盤

　　大摩在報告中同時引用英國零售商Dixons的數(shù)據(jù)作為論證，Dixons正是從單位面積盈利能力下滑開始兩年利潤暴跌70%，最終于2014年進行重組，并與Carphone Warehouse合并。不過，盡管大摩對Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集團未來看空，但是該行表示仍很難預測瑞典集團的股價何時開始暴跌。

　　據(jù)數(shù)據(jù)了解，Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集團過去一年股價跌幅高達23%，較OMX Stockholm 30瑞典OMX30指數(shù)過去一年約21%的跌幅為高。而Inditex SA (ITX.MC) 印地紡集團股價過去一年基本持平，大幅領先IBEX 35西班牙大盤指數(shù)22%的暴跌。（A03）