聽其言觀其行。國企改革怎么走？除了研讀頂層設(shè)計(jì)方案及配套政策外，還須看資本市場中的國資上市公司如何行動(dòng)。央企中國化工集團(tuán)以兩次讓殼行為告訴市場，國資在A股市場里進(jìn)退有度。而回看此前中國電子產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、中國恒天集團(tuán)、中國海運(yùn)集團(tuán)、上海儀電集團(tuán)等賣殼案例可見，這種市場化的重組方式，不僅有利于盤活國有資產(chǎn)，提升國企國際競爭力，推動(dòng)國企轉(zhuǎn)型升級，也有利于提升上市公司盈利能力，符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

　　中國化工集團(tuán)又賣殼

　　繼讓殼黑化股份后，中國化工集團(tuán)擬把旗下的河池化工控股權(quán)亦轉(zhuǎn)手高人。河池化工9日發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人中國化工集團(tuán)擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓控股股東廣西河池化學(xué)工業(yè)集團(tuán)公司持有的本公司8700萬股股份（占總股本29.59%），如本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓能實(shí)施，將可能導(dǎo)致公司的控股股東及實(shí)際控制人發(fā)生變更。 資料顯示，河池化工主營業(yè)務(wù)為尿素、甲醇、液氨等，其中尿素占比主營收入超過80%；股權(quán)方面，廣西河池化學(xué)工業(yè)集團(tuán)公司持有42.34%的股份。

　　這已是中國化工集團(tuán)今年以來二度讓殼旗下上市平臺。同屬中國化工集團(tuán)旗下的黑化股份在停牌5個(gè)多月后，于5月8日公布讓殼民營航運(yùn)公司。資料顯示，黑化股份主營包括焦化、化肥兩大板塊，主導(dǎo)產(chǎn)品為焦炭、尿素、煤化工產(chǎn)品等。“兩度讓殼的公司主營均為尿素等農(nóng)用化學(xué)品板塊，顯示中國化工集團(tuán)的整合力度；隨著整合加快，同屬化工板塊的滄州大化、沈陽化工、天科股份都值得關(guān)注。”市場人士表示。

　　記者查閱，主營尿素、TDI的滄州大化長期以來運(yùn)營的步履維艱，公司三季度虧損進(jìn)一步加劇已達(dá)3.83億元，這是去年全年虧損額的2倍。而沈陽化工雖二度重組未遂，公司卻表示只是“暫時(shí)撤回，并非意味著放棄重組。”

　　“隨著集團(tuán)轉(zhuǎn)型推進(jìn)，集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)和上市平臺的整合可能將進(jìn)一步加快。”上述人士表示，據(jù)官網(wǎng)介紹，中國化工集團(tuán)現(xiàn)有化工新材料及特種化學(xué)品、基礎(chǔ)化學(xué)品、石油加工、農(nóng)用化學(xué)品、輪胎橡膠和化工裝備六大業(yè)務(wù)板塊；公司表示加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將形成“材料科學(xué)、生命科學(xué)、環(huán)境科學(xué)加基礎(chǔ)化工”的“3+1”主業(yè)格局。

　　資料顯示，中國化工集團(tuán)旗下?lián)碛兴{(lán)星新材、天科股份、河池化工、沈陽化工、沙隆達(dá)A、滄州大化、風(fēng)神股份、天華院等8個(gè)上市平臺。集團(tuán)已實(shí)施了對旗下天華院、藍(lán)星新材的資產(chǎn)注入；沙隆達(dá)A也在停牌實(shí)施資產(chǎn)整合，以加快農(nóng)化業(yè)務(wù)的全球化布局。

　　讓殼重組有章可循

　　央企“退位讓賢”，說明其在該領(lǐng)域內(nèi)已經(jīng)無法重振相關(guān)上市公司主營。“易主”往往意味著新故事的開始，躁動(dòng)的資本很喜歡“大故事”。

　　“隨著國企改革相關(guān)配套政策的落地，國企整合重組、置出殼資源開始有章可循，通過公共平臺轉(zhuǎn)讓不再被扣上國資流失帽子，讓殼將成為部分國企改革整合的先聲，退是為了集中力量進(jìn)新產(chǎn)業(yè)。”某長期關(guān)注國企改革的資深分析人士表示。2015年是國企改革的關(guān)鍵年，隨著“把國有企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)”和“進(jìn)一步推動(dòng)中央企業(yè)深化改革、加快企業(yè)重組整合步伐”的推進(jìn)，新一輪國企重組方式呈現(xiàn)多樣化。

　　今年9月份，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》圈定了七大混改試點(diǎn)領(lǐng)域，即“結(jié)合電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域改革，開展放開競爭性業(yè)務(wù)、推進(jìn)混改試點(diǎn)示范”。十三五規(guī)劃建議提出分類推進(jìn)國有企業(yè)改革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，推進(jìn)國有資本布局戰(zhàn)略性調(diào)整；資深國企改革專家張喜亮表示，國企分類將是重組整合的重要條件，在國企改革頂層方案發(fā)布后，央企的整合首先從企業(yè)功能分類開始，在分類的基礎(chǔ)上，央企才可實(shí)施同業(yè)競爭資源、業(yè)務(wù)板塊的合并。“這些政策從根本上解決了賣殼就是國資流失的問題，可將企業(yè)出讓和市場渴望殼資源的需求有效結(jié)合，隨著國企改革推進(jìn)，那些富余的殼資源有望加速推向市場。”某券商研究員表示，“與其在合并完成后注銷，不如出讓獲得國資的保值增值，讓殼也就變成順理成章的事情。”

　　兩類國企讓殼意愿強(qiáng)

　　從目前多例國資讓殼案例分析可見，兩類國企“退位讓賢”動(dòng)力強(qiáng)：一是集團(tuán)旗下已經(jīng)擁有多個(gè)上市平臺，但均是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)居多且產(chǎn)能嚴(yán)重過剩者，這類國企內(nèi)部整合重組后往往產(chǎn)生富余的殼資源；二是央企合并會產(chǎn)生空殼。

　　分析前述讓殼案例，不管是黑化股份還是河池化工、赤天化，公司主營都屬于傳統(tǒng)的民用或工業(yè)化工領(lǐng)域，且長期主業(yè)不振、盈利能力孱弱；黑化股份被民營公司借殼后，轉(zhuǎn)型集裝箱航運(yùn)物流領(lǐng)域，方案顯示置入新的資產(chǎn)后上市公司盈利能力可明顯得到改善。而從所屬集團(tuán)公司角度分析，中國化工集團(tuán)旗下具有多個(gè)化工產(chǎn)業(yè)上市平臺，集團(tuán)內(nèi)部力圖轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合重組后出讓殼資源更容易令國資保值增值。

　　結(jié)合國資委央企名錄、上述案例和相關(guān)政策，不難看出，像中國化工集團(tuán)、中國電子產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（CEC）、中國誠通這樣“多上市平臺、多同業(yè)競爭”的集團(tuán)公司在后續(xù)的改革中存在較強(qiáng)的讓殼意愿。事實(shí)上，中國電子在2013年已啟動(dòng)內(nèi)部資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合，彼時(shí)賣出了旗下的主營集成電路設(shè)計(jì)的國民技術(shù)這個(gè)殼資源，并擬將旗下集成電路資產(chǎn)置于上海貝嶺這個(gè)上市平臺進(jìn)行整合升級。中國誠通旗下紙業(yè)公司*ST美利、冠豪高新、岳陽林紙盈利能力也不斷下降并與集團(tuán)內(nèi)部存在同業(yè)競爭，具有迫切的重組需求。在混改重點(diǎn)推進(jìn)的電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域，中國航天科技集團(tuán)、中國航天科工集團(tuán)、中國航空工業(yè)集團(tuán)公司等中航系已先后啟動(dòng)旗下的資產(chǎn)和上市平臺整合。

　　而對于第二種合并會釋放殼資源模式，最明顯的莫過于中國海運(yùn)集團(tuán)在旗下多個(gè)上市公司停牌籌劃合并之前，搶先把旗下的中海海盛“一賣了之”。中海海盛6月5日發(fā)布公告，公司控股股東中國海運(yùn)向密春雷控制的覽海上壽轉(zhuǎn)讓股份14.11%，覽海上壽成為公司第一大股東；隨后公司又啟動(dòng)定增，嵐海投資全額認(rèn)購33.43%股份，至此，密春雷合計(jì)獲得中海海盛42.82%股份，從而成為公司的實(shí)際控制人。就在此讓殼行為不久，8月8日，中遠(yuǎn)系、中海系旗下多家上市公司停牌表示控股股東正在籌劃重大事項(xiàng)。中海海盛可算是在上述兩大航運(yùn)集團(tuán)籌劃合并前夕“逃出生天”，成為民企在資本市場馳騁風(fēng)云之平臺。

　　此外，恒天集團(tuán)先后賣殼中國服裝（現(xiàn)名新洋豐）、恒天天鵝（現(xiàn)名華訊方舟）、*ST海龍，其背后或預(yù)示著該集團(tuán)與其他央企兼并整合之可能。

　　申萬宏源資深高級策略分析師謝偉玉表示，本著“做大做強(qiáng)做優(yōu)”目標(biāo)，預(yù)計(jì)國家會采用合并方式推進(jìn)國企改革，這不僅可以有效整合資產(chǎn)、推動(dòng)傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和去產(chǎn)能，還可以增強(qiáng)國企競爭力和加快走出去。（A03）