女裝行業(yè)探底,集中度低于其他子行業(yè),優(yōu)秀公司有望業(yè)績(jī)、市占率雙升。歌力思業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和報(bào)表質(zhì)量遠(yuǎn)勝同業(yè),精細(xì)化管理是關(guān)鍵。 

　　服裝CPI從14年10月起逐漸回升,百貨服裝銷售量大幅增長(zhǎng)。女裝市場(chǎng)CR10僅20%,遠(yuǎn)低于其他子行業(yè)。優(yōu)秀女裝公司有望脫穎而出。

　　公司近期業(yè)績(jī)遠(yuǎn)勝同業(yè)。公司三季度凈利潤(rùn)同增2.2%,好于朗姿的-45.5%及維格娜絲的-13.1%。

　　管理層穩(wěn)定,員工激勵(lì)充分。實(shí)際控制人、品牌總監(jiān)和企劃總監(jiān)均為服裝設(shè)計(jì)專業(yè)出身;核心部門負(fù)責(zé)人均在職10年以上,對(duì)公司行業(yè)有深刻把握。高層激勵(lì)充分,對(duì)中層核心員工7月推出560余萬股的股權(quán)激勵(lì),內(nèi)部認(rèn)購積極。設(shè)計(jì)、營(yíng)銷等一線人員薪酬提升明顯。

　　經(jīng)營(yíng)細(xì)致創(chuàng)新。直營(yíng)店人均銷售額高于同類上市公司。近期在門店舉行了“定制中秋味道”等特色服務(wù),今年每日新增有效VIP客戶150-200名,目前活躍VIP達(dá)7萬多人。SAP投入使用,信息系統(tǒng)全面升級(jí)。

　　發(fā)展多元渠道。電商占比10%左右,15半年報(bào)電商收入增速高達(dá)102%;線上專供品牌唯頌2014年同增136%。

　　收購德國(guó)高級(jí)女裝品牌,明確多品牌戰(zhàn)略,外延發(fā)展成功的確定性高。

　　公司將繼續(xù)向服裝配飾和不同年齡層女裝拓展,第二階段會(huì)向除女裝外的高級(jí)時(shí)裝等品類拓展。1118萬歐元收購德國(guó)高端女裝品牌中國(guó)所有權(quán),未來3年新開100家品牌獨(dú)立店。

　　借鑒日本23區(qū)品牌母公司成功經(jīng)驗(yàn),多品牌是女裝公司擴(kuò)大規(guī)模的必經(jīng)之路,首先從內(nèi)部創(chuàng)新、品牌管理以及產(chǎn)品提升方面調(diào)整,在收購方面注重品牌效力和雙方契合程度。

　　投資建議及估值

　　公司經(jīng)營(yíng)管理細(xì)致,積極升級(jí)渠道布局線上,多品類和多品牌發(fā)展計(jì)劃清晰,能夠穩(wěn)步推進(jìn),有望打造高級(jí)時(shí)尚集團(tuán)。預(yù)測(cè)2015-2017年eps為0.945元、1.102元和1.342元,凈利潤(rùn)分別同增13%、17%和22%,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為41x/35x/29x。維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)44元。（A10）