不少體育用品企業(yè)最近舉辦冬季訂貨會，由訂貨會情況所見，最困擾行業(yè)的庫存問題已逐漸改善，定單金額也有所提升，加上企業(yè)著力加快響應(yīng)市場變化，行業(yè)復(fù)蘇之勢幾可確認(rèn)。

　　增加值破2000億大關(guān)

　　體育用品業(yè)走過每年雙位數(shù)增長的“黃金十年”后，過去3年整體增速顯著回落。一份由中國體育用品聯(lián)合會制作的《2013年中國體育用品產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》中提到，去年中國體育用品行業(yè)(包括運(yùn)動服、運(yùn)動鞋、運(yùn)動器材等的制造和銷售)增加值雖然首次突破2,000億元(人民幣，下同)大關(guān)至2,087億元的新高，但行業(yè)增速連續(xù)第三年低于雙位數(shù)，去年同比增長僅7.8%。

 

　　過去一年，多只體育用品股表現(xiàn)只屬一般，如361度、特步國際、李寧毫無成長，只有安踏體育和匹克體育錄得升幅，股價(jià)分別升六成及五成。事實(shí)上，行業(yè)龍頭安踏在過去兩年的收入也隨著行業(yè)景氣轉(zhuǎn)差而下降，但其業(yè)績復(fù)蘇的跡象顯著，去年純利雖然微跌3.2%至13.15億元，毛利率卻升至41.7%，是公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理及產(chǎn)品研發(fā)帶來的成果。匹克就透過請球星做代言人，提升品牌形象，業(yè)績表現(xiàn)亦跑贏同行。

　　新銷售模式響應(yīng)需求

　　體育用品行業(yè)一向最為市場擔(dān)心的是庫存問題。早年行業(yè)擴(kuò)張過快，加上消費(fèi)者對產(chǎn)品的需求轉(zhuǎn)向個(gè)性化，導(dǎo)致庫存積壓，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收帳周轉(zhuǎn)天數(shù)雙雙急升，定單折扣亦受影響。比如李寧在2010年時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有52天，其后連續(xù)3年大增至104天，遠(yuǎn)高于同業(yè);應(yīng)收帳周轉(zhuǎn)天數(shù)亦由52天一度升至2012年的108天，去年稍為降至89天�？尚业氖�，經(jīng)過兩三年的庫存消化，行業(yè)終于確認(rèn)復(fù)蘇，多家公司于今年第四季訂貨會后都有好消息公布。

　　增加與經(jīng)銷商互動

　　安踏的冬季訂貨會訂單金額按年錄得低雙位數(shù)的升幅，突破前3季的單位數(shù)增長，并連續(xù)4季恢復(fù)增長。第一季同店銷售按年錄得中單位數(shù)升幅，為連續(xù)第二季錄得增長。另外，361度冬季訂貨會的貨品批發(fā)折扣由63%增至65%，第一季的同店銷售額增長1.8%，按年出現(xiàn)負(fù)轉(zhuǎn)正的好兆頭，店鋪數(shù)目凈減少252間，令特許零售網(wǎng)點(diǎn)減至7,047間。特步冬季訂貨會的定單金額錄得進(jìn)一步改善，目前存貨已恢復(fù)到約4.5個(gè)月至5個(gè)月的存貨銷售比率。

 

　　體育用品行業(yè)的衰落源于過度擴(kuò)張，也因業(yè)務(wù)模式不能緊貼消費(fèi)者。以往內(nèi)地體育用品企業(yè)的業(yè)務(wù)模式與經(jīng)銷商較少互動，把貨品批發(fā)給經(jīng)銷商之后就不用關(guān)心經(jīng)銷商的銷情、各類產(chǎn)品的銷路、消費(fèi)者的反饋等。企業(yè)只努力于建立品牌，爭取簽約各種賽事，簽體育明星代言人，令品牌受到經(jīng)銷商認(rèn)可，就可以快速擴(kuò)張，但這條路令產(chǎn)品與消費(fèi)者的需求脫節(jié)。不少企業(yè)也意識到這個(gè)問題。

　　巴克萊研究報(bào)告披露，李寧日前在北京舉行策略日，深信集團(tuán)有改革決心，新策略可加快市場對未來訂貨會及補(bǔ)貨的響應(yīng)率。該行預(yù)期，采取新業(yè)務(wù)模式后，存貨水平將可降低，零售商回應(yīng)會較快，亦可提供更適合的產(chǎn)品及服務(wù)予客戶。傳統(tǒng)6個(gè)月一次的訂貨會轉(zhuǎn)為每星期舉行，補(bǔ)貨及常規(guī)定單會增加。假以時(shí)日，改革會產(chǎn)生財(cái)務(wù)上的影響。

　　相比李寧，安踏是較早采用零售導(dǎo)向措施的企業(yè)，當(dāng)中包括精簡分銷架構(gòu)、監(jiān)察零售銷售表現(xiàn)、完善管理店內(nèi)庫存，同時(shí)亦分析實(shí)時(shí)銷售數(shù)據(jù)，因應(yīng)市場趨勢為零售商提供更精準(zhǔn)的銷售指引。

　　特步估值提升空間大

　　安踏以外，還有幾間體育用品公司先后公布了訂單會和同店銷售數(shù)據(jù)，表現(xiàn)出來的趨勢是，內(nèi)地體育用品行業(yè)最壞的時(shí)期已過去，特步便是其中一間有見底跡象的股份。

 

　　特步主席丁水波指，今年將為集團(tuán)的“扭轉(zhuǎn)年”，而且集團(tuán)亦不會再大幅關(guān)閉門店，截至年底會維持在7,300至7,400間的水平。事實(shí)上，即使去年業(yè)績?nèi)匀坏雇�，惟近期有個(gè)別指標(biāo)已出現(xiàn)回穩(wěn)或反彈的訊號，似乎可預(yù)視特步有機(jī)會走出困境。

 

　　早前集團(tuán)公布于3月底舉行的2014年第四季訂貨會的銷售錄得連續(xù)5季的改善，按批發(fā)價(jià)值計(jì)，訂貨會定單金額經(jīng)已止跌，跟去年同期持平;而今年首季的同店銷售亦有低單位數(shù)升幅，分銷渠道的存貨逐漸恢復(fù)到更健康水平，處于約4.5個(gè)月至5個(gè)月的存貨銷售比率，但是否代表銷售復(fù)蘇，依然有待考證。

　　數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)自2013年首季訂貨會的訂單額步入負(fù)增長，其后連續(xù)3季的訂貨額跌幅高達(dá)兩成，直至去年第四季才略有好轉(zhuǎn)，換言之，在低基數(shù)下，定單額至今尚未錄得正增長;更重要是，相對于安踏，其反彈幅度亦較遜。

 

　　特步去年少賺25.2%至6.06億元(人民幣，下同)，總收入減少21.7%至43.4億元，期內(nèi)的毛利率和純利率為40.2%和14%，分別較上年微跌0.44個(gè)和0.64個(gè)百分點(diǎn)，而門店數(shù)目減少150間至7,360間。管理層解釋，業(yè)績下滑皆因集團(tuán)自發(fā)地削減定單，以降低存貨的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)將批發(fā)折扣率由60%上調(diào)至62%，以幫助分銷商和零售商。

　　復(fù)蘇步伐較同業(yè)遲緩

　　其實(shí)去年其他體育用品股的全年業(yè)績大多錄得倒退，特步不見得特別差，但其下半年的業(yè)績未有好轉(zhuǎn)，卻值得關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，由于銷售費(fèi)用率上升，特步下半年純利僅得2.65億元，較上半年減少7,600萬元，純利率亦下跌4.62個(gè)百分點(diǎn)。反觀個(gè)別同行業(yè)績反彈相當(dāng)顯著，以安踏和匹克為例，前者下半年較上半年多賺6,300萬元，幅度為一成;后者則下半年盈利為1.54億元，較上半年增加逾七成，可見特步復(fù)蘇步伐較為遲緩。

 

　　事實(shí)上，由股價(jià)亦看得出其差別，由年初至今計(jì)，復(fù)蘇較明顯的安踏和匹克分別累升22.8%和12.7%，特步則跌17.8%，反映市場對其復(fù)蘇的看法偏向保守。彭博綜合預(yù)測，今年特步每股盈利為0.266港元，按年微跌4.3%，現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于10.06倍預(yù)測市盈率，但值得注意是，該估值對比其他未見底的零售股，尚有一點(diǎn)留意的價(jià)值，好像百貨、超市和女鞋股，普遍介乎11倍至14倍之間，故一旦確認(rèn)特步的業(yè)績復(fù)蘇，估值有頗大提升空間。