去庫存接近尾聲,帶來行業(yè)系統(tǒng)性的上漲機會

    　當(dāng)前,行業(yè)正是處于:PE逐漸上漲但顯然并未漲到位,而EPS還未上漲的階段。我們認(rèn)為,隨著去庫存進入尾聲和終端需求的逐步回暖,14年整體服裝家紡板塊都會迎來一波PE與EPS雙升的階段。

   　 板塊PE處于一個歷史低位,上向修復(fù)的概率遠(yuǎn)大于下跌

   　 服裝家紡板塊的當(dāng)年預(yù)測PE,最高達到48.9,最低達到12.1,而14年2月則是15.3,僅為歷史均值的64%的水平。因此,這個估值向上修復(fù)的概率比下跌的概率要大。其一是因為庫存消化進入尾聲,EPS開始從下滑向增長轉(zhuǎn)變,大U型底部已經(jīng)確立。EPS增長確定了PE向上增長的趨勢;其二是因為行業(yè)告別粗放的開店推動增長的模式,盈利模式正發(fā)生著深刻變革,更多的企業(yè)開始注意與新渠道、新技術(shù)相融合。

  　  不同公司所處庫存階段不同   行業(yè)正處于被動去庫存的后半段,但每個公司所處階段并不相同。整體看,先行進入庫存調(diào)整周期的安踏、森馬已經(jīng)進入新一輪的補庫存周期,營收與凈利都開始向上增長。很明顯,在被庫存后半期的安踏和森馬都獲得了較大的漲幅。

  　  投資建議

   　 行業(yè)已經(jīng)將近去庫存的尾聲,我們預(yù)期14年EPS增速將高于13年,行業(yè)的大U型底已經(jīng)確立,并正逐步走出。同時,業(yè)內(nèi)各個公司正在進行積極的轉(zhuǎn)型,未來各家公司將告別千人一面的粗重開店模式,而走向依靠內(nèi)生增長、類直營管理、拓展電商市場等多種新興業(yè)務(wù)模式。

   　 我們上調(diào)行業(yè)評級至“看好”,并認(rèn)為14年存在投資機會的公司有:森馬服飾(進入主動被庫存、向兒童產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提升估值)、報喜鳥(主動調(diào)整完成去庫存進程、預(yù)期全年業(yè)績高增長90%)、奧康國際(行業(yè)份額向龍頭集中、大店模式遙遙領(lǐng)先競爭品牌、收購加盟店結(jié)束后迎來業(yè)績V型反轉(zhuǎn)點)、探路者(轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、探索網(wǎng)絡(luò)戶外商場建設(shè))。