2013年前11個月，中國企業(yè)IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模持續(xù)下滑，僅有80家中國企業(yè)在全球各個資本市場完成IPO，合計融資776.81億元，數(shù)量和金額分別占2012年IPO總量的35.6%、46.2%。

　　IPO停擺逾一年，今年元月或重啟

　　自2012年11月2日浙江世寶上市以來，IPO停擺已逾1年，成為A股歷史上8次IPO暫停中最長的一次。A股IPO閘門長時間關閉，倒逼創(chuàng)業(yè)投資/私募股權投資（VC/PE）機構改變投資和退出策略。一方面，在當前IPO退出受阻的形勢下，并購市場對于退出的重要意義愈發(fā)凸顯，并購退出漸成主流；另一方面，過去幾年，VC/PE機構瘋狂追逐上市前企業(yè)，部分機構甚至以能否上市作為篩選項目的唯一標準，利用一二級市場之間的價差進行短期套利。而受IPO長時間停擺、IPO退出受阻影響，投資上市前企業(yè)（Pre-IPO）模式難以為繼，VC/PE機構逐漸將投資階段向早期轉移，回歸價值投資本質。

　　2013年11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，標志著IPO由核準制向注冊制開始正式過渡。同時證監(jiān)會表示，預計2014年1月底，約有50家企業(yè)完成程序并陸續(xù)上市，IPO重啟時間正式明確。中國證監(jiān)會最新披露的IPO申報企業(yè)基本信息表顯示，目前IPO已過會企業(yè)共有83家，IPO重啟后首批上市企業(yè)有望從中誕生。

　　制度建設日趨完善，新三板市場繁榮可期

　　2013年以來，隨著資本市場創(chuàng)新的推進及新三板擴容的加速，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量增速明顯。截至2013年12月10日，新三板存量掛牌企業(yè)為350家，總股本達94.97億股。掛牌新三板將幫助中小企業(yè)完成財務、信息公開，治理、運作規(guī)范等方面的初始化工作，使企業(yè)經(jīng)營更加規(guī)范，為以后轉板上市做好充足的準備；同時，也為VC/PE機構開辟了新的退出渠道及投資平臺。

　　2013年1月，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)揭牌運營，成為我國場外市場建設的標志性事件。全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)是由國務院批準設立的全國證券交易場所，其運營管理機構以有限責任公司形式設立，為非上市股份公司股份的公開轉讓、融資、并購等相關業(yè)務提供服務。2月，《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則》及配套文件發(fā)布實施，意味著新三板業(yè)務走上正軌。11月，《中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》發(fā)布，明確提出“健全多層次資本市場體系”，主要指在發(fā)展主板市場之外加快新三板市場的發(fā)展。隨著新三板擴容的加速及相關制度的日趨完善，新三板市場流動性問題有望得到有效解決，融資功能亦有所加強，新三板市場繁榮可期。

　　史上最嚴財務核查，284家企業(yè)夢碎上市路

　　2012年12月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于做好首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》�！锻ㄖ�》要求各中介機構在開展2012年度財務資料補充和信息披露工作時，應嚴格遵守現(xiàn)行各項執(zhí)業(yè)準則和信息披露規(guī)范要求，勤勉盡責，審慎執(zhí)業(yè)，對首發(fā)公司報告期內(nèi)財務會計信息真實性、準確性、完整性開展全面自查工作，并要求保薦機構、會計師事務所應在2013年3月31日之前將自查工作報告報送中國證監(jiān)會。

　　2013年1月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作相關問題的答復》，稱如果確實出現(xiàn)在3月31日前無法提交自查報告的情況，根據(jù)證監(jiān)會審核流程，發(fā)行人和保薦機構可提出中止審查申請，待其提交自查報告并經(jīng)審核后，證監(jiān)會仍將對該部分企業(yè)按比例組織抽查。中國證監(jiān)會12月5日披露的IPO申報企業(yè)基本信息表顯示，2013年度共有284家企業(yè)終止審查，其中主板及中小板146家、創(chuàng)業(yè)板138家。

　　申萬、宏源合并，券商整合大幕將啟

　　2013年11月20日，宏源證券發(fā)布公告稱，公司與申銀萬國證券簽署了《宏源證券股份有限公司與申銀萬國證券股份有限公司資產(chǎn)重組之意向書》，雙方約定了保密義務并同意共同推進重大資產(chǎn)重組，標志著申銀萬國和宏源證券重組事宜取得了實質性進展。

　　目前，我國券商行業(yè)集中度較低。據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2012年底，我國共有114家證券公司，排名前十的券商按收入計的市場份額為42.8%，而美國這一指標則接近90%。2013年以來，券商并購的消息接連不斷。7月31日，中信證券宣布完成收購里昂證券，通過里昂證券的網(wǎng)絡，中信證券的業(yè)務將覆蓋美國、英國、日本、中國香港等主要市場，成為首家分支機構遍及全球的內(nèi)地證券公司。此外，國金證券收購粵海證券、方正證券收購民族證券等交易也在進行中。因此，若此次申銀萬國和宏源證券的合并最終成功實施，或將揭開整個券商行業(yè)的整合大幕。

　　港股IPO持續(xù)活躍，城商行“棄A轉H”

　　2013年前11個月，共有67家企業(yè)登陸港交所，累計融資704.12億元，占前11個月中企IPO總規(guī)模的90.64%。受A股IPO持續(xù)冰封、企業(yè)融資需求迫切、PE機構退出壓力空前等多重因素影響，轉向香港資本市場上市成為眾多內(nèi)地企業(yè)的新選擇。自2013年1月1日起實施的《關于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報文件及審核程序的監(jiān)管指引》降低了赴港上市的財務門檻，簡化了申報、審核程序，為企業(yè)赴港上市創(chuàng)造了很好的條件。

　　5月22日，銀河證券登陸港交所，融資83.1億港元，成為繼中信證券和海通證券之后第三家赴港上市的內(nèi)地券商；5月23日，中石化煉化工程登陸港交所，融資139.4億港元，成為前11個月規(guī)模最大的IPO案例；9月27日，輝山乳業(yè)登陸港交所，融資101.1億港元。此外，在籌劃A股上市多年未成行后，重慶銀行轉戰(zhàn)H股上市。11月6日，重慶銀行登陸港交所，融資42.5億港元，成為首家在香港上市的內(nèi)地城商行；11月12日，徽商銀行緊隨其后，融資92.2億港元。以上企業(yè)的成功上市，為香港資本市場注入了新的活力。

　　凈資本壓力助推，券商上市潮或現(xiàn)

　　據(jù)中國證監(jiān)會披露的IPO申報企業(yè)基本信息表顯示，目前排隊IPO的擬上市券商共有6家，分別為浙商證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、東方證券、國信證券以及東興證券。各券商紛紛謀求上市的主要原因是迫于凈資本的壓力。證券行業(yè)是與資本規(guī)模高度相關的行業(yè)，資本規(guī)模在很大程度上決定了證券公司的競爭地位、盈利能力、抗風險能力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　隨著監(jiān)管層的強力推動以及券商創(chuàng)新業(yè)務的不斷推進，資本金的擴充受到券商越來越多的重視，無論是經(jīng)紀、自營、投行等傳統(tǒng)業(yè)務，還是融資融券等創(chuàng)新業(yè)務，都需要雄厚的資本金作為支撐。上市對于券商的發(fā)展所起到的助推作用是巨大的，券商可以通過上市融資補充資本金，拓展業(yè)務范圍，同時還可以通過上市后的再融資進一步壯大企業(yè)實力。因此，若IPO窗口能夠順利開啟，券商上市融資潮或將來臨。

　　互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛赴美上市，中概股IPO迎來小高潮

　　2013年前11個月，共有7家中國企業(yè)登陸美國資本市場，合計融資6.66億美元，而2012年僅有兩家中國公司赴美上市，融資額為1.53億美元。6月6日，國內(nèi)外貿(mào)電商蘭亭集勢登陸紐交所，發(fā)行價9.5美元/股，融資7885萬美元；8月13日，鱸鄉(xiāng)小貸登陸納斯達克，發(fā)行價6.5美元/股，融資900萬美元，成為中國第一家在美上市的小額信貸公司；9月26日，瀾起科技登陸納斯達克，發(fā)行價10美元/股，融資7100萬美元。

　　10月底以來，分類信息網(wǎng)站58同城、旅行網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)彩票交易資訊平臺500彩票網(wǎng)、移動應用開發(fā)商3G門戶網(wǎng)先后登陸美國資本市場，中國互聯(lián)網(wǎng)公司迎來新一輪赴美上市熱潮。破冰甚至是熱潮，并不意味著中概股注定會有優(yōu)異的表現(xiàn)。美國資本市場易進難守，美國證監(jiān)會針對上市公司財務和公司治理嚴格的監(jiān)管機制讓中概股面臨巨大壓力，企業(yè)本身在商業(yè)模式上的創(chuàng)新性以及成長的可持續(xù)性才是在美國資本市場站穩(wěn)腳跟的根本所在。

　　阿里巴巴上市一波三折，上市地點懸而未決

　　阿里巴巴上市，毫無疑問是2013年全球資本市場最耀眼、最受關注的事件之一。7月23日，有消息透露，阿里巴巴集團已向港交所遞交上市申請，正式啟動在港上市程序，估值最高達1000億美元（約7800億港元），融資額最高200億美元（約1500億港元），有望創(chuàng)下港交所融資額最高紀錄。10月10日，阿里巴巴集團CEO陸兆禧公開表示，阿里巴巴放棄香港IPO計劃，主要原因是阿里巴巴的“合伙人制度”與香港股市“同股同權”管理制度無法達成妥協(xié)。

　　港交所碰壁后，10月20日，阿里巴巴集團宣布，公司已獲得紐交所和納斯達克接受阿里合伙人機制的書面確認，阿里合伙人機制包括其對董事會的提名權完全符合上市規(guī)定。然而，美國投資者對阿里巴巴的經(jīng)營模式是否認可，美國資本市場對協(xié)議控制（VIE）架構的監(jiān)管、較為嚴格的財務審核流程、較為普遍的做空現(xiàn)象等因素都是阿里巴巴赴美上市不得不考慮的問題。在經(jīng)歷了漫長的對峙和糾結之后，阿里巴巴上市地點仍然懸而未決，將成為2013年資本市場最值得關注的事件之一。

　　IPO注冊制漸行漸近，VC/PE回歸價值投資

　　2013年11月15日，《中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》發(fā)布，明確提出“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革”。11月19日，證監(jiān)會主席肖鋼表示，IPO注冊制改革是股票發(fā)行體制的一次重大改革，也是資本市場改革中“牽一發(fā)而動全身”的改革，要堅定不移地推進IPO注冊制改革。股票發(fā)行由核準制轉向注冊制，將給A股市場帶來極為深遠的影響。

　　投中研究院分析認為，新股發(fā)行由核準制轉向注冊制，對VC/PE機構有以下三個方面的影響：第一，“殼資源”不再稀缺，借殼上市風潮將退；第二，Pre-IPO模式難以為繼，VC/PE將回歸價值投資；第三，新股發(fā)行節(jié)奏加快，VC/PE退出渠道拓寬。當然，新股發(fā)行注冊制改革并不可能一蹴而就。美國等成熟資本市場實行注冊制，是因為它們有較為理性的投資者、強大的立法保障以及嚴格的事后懲罰體系，而在中國，目前相關法律法規(guī)尚未健全。總之，注冊制是市場化程度提高的結果，其運行仍需等待相關法律確認。

　　涉農(nóng)企業(yè)成IPO撤單重災區(qū)，平安證券遭遇重罰

　　受萬福生科、綠大地等企業(yè)財務造假被罰影響，涉農(nóng)類企業(yè)成為IPO撤單重災區(qū)。豐科生物、康地種業(yè)、塞飛亞農(nóng)業(yè)、豐康生物、華祥苑茶業(yè)、安徽五星食品、安溪鐵觀音、御食園食品等多家企業(yè)終止IPO進程，主要原因是農(nóng)業(yè)企業(yè)免稅政策多、造假成本低，整體規(guī)范性較差。

　　萬福生科因涉嫌造假上市，保薦人平安證券遭證監(jiān)會警告、被沒收其在萬福生科發(fā)行上市項目中的業(yè)務收入2555萬元、被處以5110萬元的罰款，并被暫停平安證券保薦機構資格3個月。同時，相關責任人員被給予警告、處以罰款、撤銷證券從業(yè)資格。證監(jiān)會對平安證券的處罰體現(xiàn)了從重原則，萬福生科案將成為一個標桿事件，以對各保薦券商給予警示。