我們對39家紡織服裝行業(yè)重點公司(其中，品牌服飾公司19家，紡織制造公司20家)2013年三季報做了概括性分析。2013年前三季度紡織服裝收入增2.34%扣非凈利增7.32%，第三季度收入同比降0.74%扣非凈利同比降4.77%，增速均低于一、二季度。 

　　紡織制造與服裝家紡兩個板塊分化明顯:品牌服飾板塊前三季度收入同比降2.54%扣非凈利潤同比降15.37%，其中，第三季度收入同比降8.16%扣非凈利潤同比降23.32%，收入和扣非凈利潤增速均較一、二季度下滑;紡織制造板塊前三季度收入同比增7.01%扣非凈利潤同比增76.87%，其中，第三季度收入同比增7.28%扣非凈利潤同比增53.27%，第三季度收入較二季度環(huán)比略回升但扣非凈利環(huán)比略下降。 

　　品牌服飾:僅家紡略改善，多數存貨、應收賬款周轉率繼續(xù)下降。除戶外服飾子行業(yè)收入和扣非凈利潤仍保持較高增速外，其余子行業(yè)成長性均表現一般，男裝、品牌鞋子行業(yè)收入和扣非凈利潤增速逐季下降，而庫存問題爆發(fā)較早、行業(yè)調整較早的休閑裝和家紡子行業(yè)中，部分公司(如森馬服飾、百圓褲業(yè)、夢潔家紡)略呈改善跡象。各子行業(yè)盈利能力分化明顯，戶外服飾、家紡扣非凈利率提升，而男裝、休閑裝、女裝和鞋企扣非凈利率下降。營運方面除森馬服飾外，大部分公司前三季度周轉率同比下降。 

　　紡織制造:前三季度收入增7%，低基數下扣非凈利增56%;棉紡增長快速。除了毛紡、絲綢子行業(yè)外，其余子行業(yè)扣非凈利潤均實現正增長且高于收入增速，棉紡龍頭扣非凈利潤增長快速，低基數效應下色紡企業(yè)扣非凈利潤增速彈性高。除絲綢、毛紡行業(yè)外，企業(yè)子行業(yè)毛利率與扣非凈利率均同比提升，棉紡子行業(yè)扣非凈利率提升幅度高于整個紡織制造板塊，其中，棉紡龍頭扣非凈利率提升明顯。除潯興股份、中銀絨業(yè)外，2013年前三季度大部分公司周轉率同比下降。 

　　投資建議: 

　　(1)紡織制造:紡織制造板塊在經歷了20 

　　11、2012年收入增速、盈利能力下滑后，2013年收入增速開始回升，低基數效應下扣非凈利潤增長明顯，主要原因為棉企高價原料棉消化，同時國內外棉花價差縮小，企業(yè)毛利率回升。在目前內外棉花庫存消費比的巨大差距下，我們認為棉花價差縮小為長期趨勢，建議繼續(xù)重點關注直接受益于棉花價差縮小的棉紡龍頭--魯泰A、華孚色紡和百隆東方。 

　　(2)品牌服飾:在普遍以經銷為主要銷售模式的背景下，當前品牌服飾企業(yè)外延擴張放緩、凈利增速低于預期、公司層面庫存較高或為滯后現象，建議關注問題爆發(fā)較早，盈利開始改善的家紡和休閑龍頭和積極探索電商發(fā)展的探路者、美邦服飾。 

　　風險提示:內外經濟復蘇低于預期，人民幣升值，終端庫存高，棉花政策不確定性，板塊估值下移。